文|裘翔  刘春彤  杨家骥  高玉森

　　连一席  杨帆  远方  于翔  玛西高娃

　　中好意思交易战升级的布景下，投资者该如何搪塞？咱们汇总了近期投资者最存眷的10个问题，涵盖了交易战的演化、国际经济、国内务策、国内商场的走向以及行业确立搪塞等。全体而言，咱们惨酷聚焦在特朗普所靠近的抑遏而不是掂量其宗旨，把好意思国经济和好意思债利率四肢预判交易战走向和节拍的要害变量，在多样抑遏下，咱们预测好意思国中期选举前，中好意思经贸范围突破全面膨胀到金融范围的概率不大；咱们预测4月国内的政策搪塞以防护和试点为主，而年中将迎来政策范围的扩容，在中央汇金等主体自如商场的执意决心下，A股短期的“筹码底”还是见到，4~5月可能以科技主题型行情的往还型契机为主，而基本面预期或在三季度自如下来，届时耗尽、先进制造和周期当中的中枢钞票将领会占优，出现2021年以来最垂危的一次格调切换。

　　如何去搪塞特朗普时常变动、

　　驾驭扭捏带来的不祥情趣？

　　咱们以为特朗普并莫得一个严实的权略，咱们应该聚焦在他所靠近的抑遏，而不是去试图掂量致使合理化他的标的和愿景。特朗普靠近的中枢抑遏是中期选举，而中期选举选民的知道泛泛提前三个季度就会产生固化，至少本年三季度就必须驱动鼓动好意思国经济和本钱商场好转。在这之前，可能关税等范围的不祥情趣依然存在，但在这之后，鼓动减税法案和降息以刺激经济和商场将成为他的中枢诉求。

　　如何去追踪和看待好意思国阑珊的风险？

　　当今好意思国宏不雅和微不雅的“硬数据”仍强，这可能是特朗普鼓动交易战的底气，关联词好意思国阑珊的概率在飞速普及。戒指4月9日，亚特兰大联储GDPNow模子预测好意思国脉年一季度GDP本色增速为-2.4%，其中净出口牵累4.73pcts，耗尽者开销孝顺仅有0.47pcts。咱们中式了好意思股科技和善周期板块的中枢龙头公司四肢样本，折柳规划其中枢策划盘算，扫尾走漏这些盘算在2024年四季度仍在加快（即同比增速环比改善）的占比为55%，但字据S&P一致预测，到了2025年一季度这个比例会下落至33%。4月中旬驱动到5月，上述龙头公司干涉事迹露馅期，其率领可能会密集下修。跟着交易战影响的迟缓体现，好意思国“硬数据”的恶化仅仅时候问题。

　　经贸范围的突破会不会膨胀到金融范围，

　　其他国度会不会也针对中国？

　　咱们以为好意思国对华非经贸范围的施压可能会有，但本色落地的概率不大，其他国度和地区当今并无针对中国的浓烈动机。特朗普为了缩减赤字并鼓动其减税法案，缓解好意思债的付息压力是至关垂危的措施。若是经贸突破扩散到金融范围，好意思债抛售压力会进一步加大，好意思债付息压力接续积攒，不摈斥年内民主党会拿债务上限问题制约特朗普减税法案的落地。关于其他国度而言，特朗普丢掉中期选举、权利一定进度上被制衡是裁汰中历久不祥情趣的最优处理有盘算，有智商打赢交易战的国度只消中国，咱们不以为其他主要国度和地区有动机去和解好意思国针对中国；相背，现时是中国全面普及跟非好意思国度经贸联系的政策机遇期。

　　国内会有哪些搪塞政策，节拍如何？

　　预测本年4月的第一轮政策以防护和覆按为主，而年中第二轮政策将扩大范围。咱们以为：相较过往，中国此轮搪塞政策将更聚焦提振信心、社会保险和促进内需，这些政策可能会包括降息降准、引发本钱商场活力、扩大“两新”政策范围、加大生养补贴、提高社会保险程序、扩大收储和城中村更正货币化安置范围、把出口转内销纳入以旧换新补贴等。这些政策在遐想和扩充上的复杂性远杰出往通俗的以扩大投资为导向的政策，想路的转向也需要时候。因此，4月我国脉年第一轮政策可能具有一定的防护性和覆按性特征，若是年中好意思国和大家经济的“硬数据”照实驱动走弱，第二轮政策的范围会领会放大。

　　当今A股商场见底了么？

　　中央汇金等机构执意的增合手提振了商场信心、缓解了流动性风险、消化了多半受迫性卖盘，A股至少还是看到了“筹码底”。旅游、半导体、国防军工、房地产、建材等ETF在4月7日出现了纷乱的向下跳空白口，情谊充分宣泄，但戒指周五收盘已补上了该缺口，上述行业好像率还是当先完成了筹码出清的流程。

　　近期ETF商场有何变化，汇金等自如商场的

　　主体买入逻辑和客岁有何不同？

　　本周主要宽基ETF净申购权贵放量。字据Wind的数据，上证50+沪深300+中证800净申购额1099.5亿元，周环比增多1073.2亿元；中证500+中证1000+中证2000净申购额443.3亿元，周环比增多452.4亿元。从公募ETF露馅的年报来看，汇金公司在2024年末统共合手有股票型ETF的范围为10439亿元，较2024年中报的5839亿元普及4600亿元（其中3696亿元来自于增合手，904亿元来自于钞票升值），并莫得商地方传言的商场高涨后卖出的特征，而是呈现历久合手有的特征，这一定进度上捣毁了投资者疑虑。这次汇金等机构自如商场的举措存在明晰的率领，一是央行首肯了必要时提供再贷款营救，二是汇金首肯买入结构上愈加平衡，中证500和中证1000关联ETF均有领会净流入，保证了IC和IM期指保管日常的流动性，给微盘股提供了对冲器具，飞速地引发了商场的抄底买盘。

　　当今各种投资者仓位如何，

　　A股资金面景况如何？

　　活跃私募的仓位在资格连系四周下过期暂时企稳，字据对中信证券渠说念调研数据，戒指2025年4月4日当周，样本活跃私募仓位录得80.7%，与前值合手平，较年内高点（3月7日当周）的85.3%回落了4.6个百分点。关于样本公募基金，戒指4月9日当周净赎回率为-0.51%，赎回力度角落有所缩小（周环比+0.13pcts）。外资方面，国际追踪中国的样本基金最近一盘活为净流出态势。字据Refinitiv数据，戒指4月9日当周，国际追踪中国的主动+被迫样本基金统共净流出15.6亿好意思元，其中主动基金流出3.6亿好意思元，被迫基金流出12亿好意思元。此外，A股融资买入额占总成交额的比重从2月21日高点的10.8%一度下落至4月8日的7.2%，为年内最低水平。

　　对后续商场的演绎如何看？

　　筹码底还是见到，但基本面预期的底仍需恭候，时候可能在三季度。宏不雅方面，至少三季度前，交易战的演化轨迹存在不祥情趣，关税对好意思国乃伟大家经济的迤逦影响也存在不祥情趣。这也进一步导致国内的政策搪塞更可能是针对本色情况进行搪塞，而非一次性打足“提前量”。在这种情况下，无论是外需如故内需品种，基本面的不祥情趣恒久存在。但与此同期，汇金等机构执意增合手提振了商场信心，缓解了流动性风险，也消化了多半受迫性卖盘，上市公司密集回购和增合手，减合手公告“清零”，意味着商场在筹码结构上达成了阶段性地出清。咱们预测：1）4-5月或是一轮往还型契机，筹码出清是基础，游资等活跃资金3月提前撤出是成心条目，弱EPS关联性的自主可控和科技题材在现时窗口反而愈加占优；2）到本年三季度后，若特朗普如预期将珍宗旨从关税转向国内减税和刺激经济，大家宏不雅时局以及投资者对基本面的预期或愈加轩敞，中国可能会推出更玩忽度的政策来营救经济。待中好意思经济和政策周期同步后，到2026年好意思国中期选举前，是基于基本面逻辑作念确立的最好时候窗口。届时，咱们更看好耗尽、先进制造及周期当中的中枢钞票。

　　若是看超跌主题的往还性契机，

　　二季度的潜在催化有哪些？

　　AI模子端的看点是多模态，愚弄/Agent端的看点是MCP/A2A等底层公约的扩散，端侧硬件最大的看点是AI和AR眼镜，机器东说念主端关注特斯拉的三代Optimus，除此除外，智驾和算力也可能会出现新的居品或本钱开支催化。

　　接下来的行业确立想路是什么？

　　从行业确立角度看，短期来看，咱们惨酷关注：1）具有订价智商、不惧地缘扰动的自主可控公司；2）迎来改动周期和国内务策催化的改动药板块；3）具多情谊和订单催化的军工板块；4）内需属性明确、基本面改善的部分必选耗尽品种。历久视角下，关税战加重了大家政经的不祥情趣，各个国度特地是主要大国，可能在动力、国防、科技、基建范围进行冗余投资，中国制造产能有望受益于大家“安全优先”政策，大家化布局与工夫出海是势在必行。除此之外，4月11日好意思国海关与边境保护局（CBP）发布了更新税则，豁免了包含自动数据处理器、电脑、通讯蛊惑、走漏器与模组、半导体关联等类别商品的入口税率，苹果链和英伟达链或迎来设立。

　　风险成分

　　中好意思科技、交易、金融范围摩擦加重；国内务策力度、实施后果及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区突破进一步升级；我国房地产库存消化不足预期；特朗普政策侧要点超预期。

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背负裁剪：何俊熹 开云体育